《聪明的投资者》第41章

　　前者股票，1股已经分成3股，1957年价格达206美元，获利163%；RDP以20%的股利率分红后，升到120美元，提高了340%。

　　案例V（选自1959年版）

　　胡佛公司，A级股，1957年12月份：14美元。

　　综述

　　胡佛电动吸尘器公司是一家众所周知的美国真空吸尘器制造商。除了国内的商业经营外，它还控制着三家外国子公司，其中最重要的是它占有53%股权的英格兰胡佛电动吸尘器有限公司。这家英国子公司未分配的收益中有大量的资产净值。由于这些资产净值没有直接反映在收入统计表和资产负债表中，因此，母公司的收益和资产价值的计算都是不充分的。这方面的情况类似于北太平洋公司的案例，但没那么复杂。

　　在1957年底，胡佛电动吸尘器美国股定价偏低，这是因为卖出价只是当年总收益的4.3倍，少于10年平均收益7倍的值（见表36）。如果加入英国价格的53%，那么市场价只能由流动资金独立弥补。美国股只以它们有形资产净值的60%卖出，而英国股1957年的卖出价高于它们的资产价值。1957年的股利率接近8%。

　　考虑到公司盐分坚挺的地位和成功经营的长远历史，其股票显然估价过低，尤其与伦敦市场英国股票更自由的估价形成了鲜明对照。

　　表36 1957年胡佛电动吸尘器公司数据（以美元为单位）

　　资本化：普通A、B股（数量） 1，708，000

　　1957年12月价格 14

　　普通股市场价值 23，900，000

　　优先股 1，500，000

　　市场资本总额 25，440，000

　　1 销售量 53，108，000

　　9 税后净值 3，944，000

　　5 普通股净值 3，871，000

　　7 据报告每股所得收益 2.27

　　年 资产净值加上英国子公司1957年收益 1，710，000

　　结 每股 1.00

　　果 每股美国股所得收益（已调整） 3.27

　　1957年红利 1.10

　　据报告1948~1957年普通股平均收益 1.61

　　概算平均收益（包括英国净资产资产总值） 2.25

　　1957年12月资产负债表

　　净流动资产减去优先股 19，434，000

　　各种固定资产净值 7，032，000

　　海外公司投资（成本） 1，908，000

　　以上各项合计 28，374，000

　　普通股每股账面资产净值 16.66

　　加上英国子公司的盈余权益和储备金额 7.09

　　每股资产净值调整值 23.25

　　结果

　　这些股票在1957年以后，表现很好。1963年底，A级股（1股分成2股）的价格相当于67美元，而在6年前只是14美元。

　　案例VI（1964年6月的数据）

　　芝加哥特勒.赫特和东南铁路公司（TH），第一批债券，1994年到前，发行价2.75~4.25美元，此时交易价70美元；收入债券，1994年到期，发行价2.75~4.5美元，此时交易价67.5美元。

　　综述

　　在这个案例中，主要说明有时由于特殊的原因，在相关的价格和价值之间出现的差异。TH债券在低于其他债券一般价格时，卖得很好。

　　这些上市证券都是密尔沃基铁路的债券，例如芝加哥，密尔沃基，圣保罗和太平洋。它们获利了2.75%的固定利息，在这一点上也在1994年到期的密尔沃基第一批面值4美元的债券相同。它们还采用了1.5%的浮动利率（根据收益的情况），这一点和密尔沃基面值4.5美元的A级收入债券相同（至于它们一定运费的留置权，TH的第一批债券领先于TH的收入债券，而作为同一大公司的债券在其他方面情况相同）。可以想像，实质上TH每美元利息收入和具有同样利息支付要求权的密尔沃基一样多。这样，TH的价值等于密尔沃基面值4美元的第一批债券的275/400或11/16，加上A级收入债券面值4.5美元的1/3。

　　1964年6月，各个价格和相应价值的关系列在表37中。

　　在这个表中，惊人之处是TH债券实际收益比MIA债券

　　表37 1964年6月TH债券价格与相应价值的比较

　　（以美元为单位）

　　项目 密尔沃基 TH债券

　　债券价格 相应价值

　　固定利息组成

　　芝加哥、密尔沃基、圣保罗和太平洋， 81.6 55.9

　　4美元首批债券，1994年到期

　　浮动利息组成；

　　芝加哥、密尔沃基、圣保罗和太平洋， 83.4 27.8

　　4.5美元收入债券，A级债券

　　TH债券等值 83.7

　　TH2.75~4.5美元首批债券现价 69.9

　　TH2.75~4.25美元收入的债券现价 67.5

　　到期报酬率 摩迪等级 标准.普尔等级

　　密尔沃基4美元首批债券 5.21% Ba Bbb

　　密尔沃基4.5美元A级收入债券 5.46% B B

　　密尔沃基4.5美元B级收入债券 5.97% B Ccc

　　TH 2.75~4.25美元首批债券 6.56% Ba Bb

　　TH 2.75~4.5美元收入债券 6.79% Ba B

　　高，虽然TH有大部分优先债权和利率和利率平价债权。TH支付的大部分利息是固定的铁路债券，相反4.5美元A级债券支付的全部是多少与收益挂钩的利息。尽管在可比较的领域情况相反，但在摩迪等级中，TH与密尔沃基4美元首批债券一样被评为：“一级”，这种评价比4.5美元的债券更好。也许，更令人惊异的是TH债券甚至比密尔沃基B级收入债券获益更多的事实，因为后者就利息的偿付权来说完全是低等级的债券。

　　各种证券价格矛盾的讨论已经持续了许多年，这里不是没有它不可思议的方面。就我的视点来说，它主要是由于TH债券不适当的证券形式引起的，而这种形式又是由于TH债券兼有固定和非固定利息的规定造成的。但是，作为证券分析者，证券实际的价值低估对于警告债券投资者提供了一个有效的根据，债券投资者可以在议价基础上通过将普通品质的债券出售而获益。

　　>>>>12. 股票收益和价格的变动模式

　　现代股市的变动是一种大量技巧运用在狭窄领域的表现。